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重庆路桥:再投资意向明显,外延式扩张值得期待

发布时间:2011-03-24    研究机构:平安证券

投资要点

业绩稳健,但成长性不足。公司主要资产为“四桥二路”,业务模式较为简单,政府规定每年基准收费标准和增长率。盈利状况良好,毛利率可达80%左右,业绩稳健,但成长性不足。受制于公司巨大的财务负担,业绩表现有所压制,传统的路桥收费业务稳定贡献业绩约0.3元。由于11年转让了一家子公司,预计将确认1亿元左右的营业外收入,导致公司11年业绩大幅增长至0.45元。

公司有意图的积攒现金,再投资意向明显。根据公司2010年年报披露,截止年末公司账面现金已达10亿元,且公司转让天江坤宸股权信托受益权所得7.18亿元也将在2011年陆续取得。公司现金充裕,但公司并没有为降低巨大的财务费用而进行相关的还款行为,我们认为公司有意图的积攒现金,最大可能是近期公司有进一步的投资动作。经过分析,我们认为公司最有可能加大对渝涪高速公司的股权收购。若收购成功,将增厚公司EPS0.36元。

公司参股多家金融企业,有望受益于重庆银行上市。公司持有重庆银行1.7亿股,成本仅2亿元,保守预计重庆银行上市价格可达5元/股(对应2009年PE仅11.6倍),相对于公司约1元/股的低成本价,若重庆银行上市成功,公司将因此受益。上市后将增厚公司内在价值6.55亿元,折合每股收益约1.44元/股。

南光集团入主,重组预期加剧。前实际控制人重庆市城市建设投资公司持有的国信控股38.41%股权转让给南光集团,股权转让成功后,南光集团将取代重庆城投,成为公司的实际控制人。南光(集团)有限公司是总部设在澳门的国务院国资委直属中央企业,重组预期强烈。

不考虑渝涪高速的收购和重庆银行上市,预计重庆路桥(600106)2010-2012年EPS分别为0.30、0.45、0.32元,相对于3月22日收盘价9.24元对应的市盈率为30.8、20.5、28.9倍。若考虑渝涪高速的收购和重庆银行的上市,公司的内在价值为(0.30+0.36)*15+1.44=11.34元,相对于9.24元的收盘价还有20%的空间。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称