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重庆路桥09半年报点评:出售“资中公路”切断亏损源

发布时间:2009-07-23    研究机构:银河证券

1.事件公司公布半年度报告:2009 年上半年公司共实现营业收入16271.52 万元,比上年同期的19109.76 万元减少2838.24 万元,减少14.85%;实现利润总额7721.38 万元,比上年实际8350.93 万元减少629.55 万元,减少7.54%;上半年归属于母公司的净利润6661.74 万元,比上年实际7554.68 万元减少892.94 万元,下降11.82%。扣除非经常性损益的净利润为5094.04万元,同比下降31.24%。

2.我们的分析与判断(1)尽管上半年收入同比下降15%,但全年业绩将保持稳定上半年公司收入同比减少2838万元,同比下降15%。营业收入同比下降主要原因在于工程收入大幅度下降,与2008年上半年相比,公司工程施工收入下降了95%。由于工程施工毛利率很低,工程收入的波动对公司业绩影响微小。因此,尽管公司营业收入上半年下降了15%,但由于路桥收入和盈利状况稳定,因此,公司全年业绩同比将基本保持稳定。

(2)出售“资中公路”,斩断亏损源上半年公司与资中县人民政府签订股权转让协议,公司将资中县渝州路桥发展有限责任公司100%的股权以3300万元人民币的价格转让给资中县人民政府。本次转让,公司亏损2047万元。尽管本次亏本转让资中公路是公司的一次投资失败,但从远期看,本次转让也是及时斩断了亏损源和切断了一个潜在风险点,本次转让也有些积极意义。资料显示,公司投资的资威公路资中段全长24公里,道路等级为二级公路。由于长期没有维护投入,路面状况非常糟糕。不计道路维护费用,资中公路每年给公司带来投资损失100余万元;其次,由于该路段是二级公路,按照国家政策面临取消收费的风险;第三,该路段由于长期缺乏维护投入,路面破损严重,长期持有该路产,后期的维护维修将是一笔不小的费用开支。

(3)投资重庆银行和渝涪高速获得08年分红2051万元。公司分别持有重庆银行和渝涪高速8.48%和17.5%的股权,上半年分别获得投资收益857和1194万元。

(4)上半年公司将持有的益民基金25%股权转让完毕,获得一次性投资收益3651万元。

3.投资建议我们维持5月12日《重庆路桥(600106)深度报告》中对公司2009~2011年每股业绩为0.33、0.44和0.38元的预测不变;维持深度报告中公司内在价值8.4元不变。如果公司有进一步收购渝涪高速股权等催化剂因素发生,将及时调整公司估值。报告期(09年7月22日)公司二级市场价格9.17元,高于公司内在价值9.2%,维持“谨慎推荐”评级。

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